Der Gouverneur der US-Notenbank, Michael S. Barr, lobte in einer Grundsatzrede auf der DC Fintech Week den Kongress dafür, dass er endlich Grenzen gegenüber Stablecoins gezogen habe – und warnte dann sofort, dass der Entwurf des neuen Gesetzes Kanäle für Risiko- und Regulierungsarbitrage eröffnen könnte, einschließlich eines Weges für Bitcoin-gebundene Instrumente in den Stablecoin-Reserven mit nur indirekter Sichtbarkeit der Federal Reserve.
Bitcoin nutzt möglicherweise Lücke im GENIUS-Gesetz aus
Barr sprach am 16. Oktober in Washington sagte „Innovationen im Zahlungsverkehr beschleunigen sich“, und räumte ein, dass das neu erlassene GENIUS-Gesetz „den Emittenten von Stablecoins eine gewisse Klarheit darüber verschafft, wie sie in den Regulierungs- und Aufsichtsrahmen passen können“, was möglicherweise die Entwicklung neuer Zahlungsprodukte beschleunigt. Er betonte jedoch, dass „der Erfolg bei der Erreichung dieser Ziele von den Einzelheiten der regulatorischen Umsetzung abhängt“ und fügte unverblümt hinzu: „Die Regulierungsbehörden haben noch viel Arbeit vor sich, um das Gesetz umzusetzen.“
Die deutlichste Warnung kam in Barrs Diskussion darüber, was das Gesetz nun als zulässiges Reservevermögen für Zahlungs-Stablecoins ansieht. Der zentrale Sicherheitsmechanismus des GENIUS Act besteht darin, die Reserven auf eine Liste hochwertiger, liquider Instrumente zu beschränken. Der Text erlaubt jedoch auch die Bildung von Reserven über Nachtpensionsgeschäfte, die durch „jedes von einer ausländischen Regierung genehmigte oder übernommene Tauschmittel“ gedeckt sind.
Barr verdeutlichte die praktische Konsequenz anhand eines konkreten Beispiels: „Bis vor Kurzem behandelte El Salvador beispielsweise Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel und erlaubte immer noch ausdrücklich die Verwendung von Bitcoin für Transaktionen auf freiwilliger Basis. Infolgedessen könnte ein Emittent argumentieren, dass Bitcoin-Repo als zulässiges Reservevermögen für einen Stablecoin gelten könnte.“
Er warnte davor, dass ein Stablecoin-Emittent im Falle eines starken Wertverlusts der Bitcoin-Preise stecken bleiben könnte, indem er den Bitcoin hält, dessen Wert gesunken ist, was möglicherweise die Eins-zu-eins-Absicherung der Stablecoin-Verbindlichkeiten gefährden könnte, und kam zu dem Schluss, dass „so weit wie möglich Vorschriften eingeführt werden sollten, um solche Risiken zu beseitigen oder zu minimieren.“
Barrs Bitcoin-Beispiel hängt direkt mit seinem umfassenderen Anliegen zusammen: Der GENIUS Act schafft ein Mosaik von Aufsichtsbehörden – vier Bundesbehörden sowie jede staatliche und territoriale Regulierungsbehörde können als Hauptaufsichtsbehörde für zugelassene Stablecoin-Emittenten fungieren.
Nicht nur Bitcoin: Mehr Krypto-Risiken
Seiner Ansicht nach besteht bei dieser Vielfalt die Gefahr, dass die Leitplanken des Gesetzes ungleich ausgelegt werden und Anreize für eine „Charta-Wahl“ geschaffen werden, was die aufsichtsrechtliche Absicht des Bundes abschwächen könnte. „Die regulatorischen Rahmenbedingungen, die für zugelassene Emittenten gelten, können sehr heterogen sein … Die daraus resultierende Vielfalt an Optionen zur Charterwahl kann, wenn sie nicht sorgfältig verwaltet wird, Anreize für Regulierungsarbitrage bieten“, sagte er.
Über die im Ausland genehmigte Tauschmittelklausel hinaus wies Barr auf andere Öffnungen im Reservedesign hin, die Stress übertragen könnten. Er wies darauf hin, dass das GENIUS-Gesetz es zulässt, dass nicht versicherte Einlagen als zulässige Reserven gelten, und erinnerte an deren Rolle als „zentraler Risikofaktor während des Bankenstresses im März 2023“. Das Gesetz ermächtige die Regulierungsbehörden, Konzentrationen in solchen Einlagen zu begrenzen, sagte er, aber „es wird von Bedeutung sein, wie diese Regeln formuliert sind.“
Seine Kritik erstreckte sich auf Umfang und Struktur. Das Gesetz ermächtigt Bundes- und Landesregulierungsbehörden, eine breite Palette von Aktivitäten für Stablecoin-Emittenten zu genehmigen – „Dienstleister für digitale Vermögenswerte“ und „Nebengeschäfte“, die über die reine Ausgabe hinausgehen. Barr warnte davor, dass Emittenten „wahrscheinlich versuchen werden, diese Aktivitätsbeschränkungen auszudehnen“, sogar bis zu dem Punkt, zu argumentieren, dass sie „das gesamte Spektrum der von FTX durchgeführten Aktivitäten durchführen könnten“, vorausgesetzt, sie geben bestimmte Zusicherungen ab und führen eine angemessene Buchführung. Diese Breite, so schlug er vor, könnte dazu führen, dass einige Emittenten mit Risikoprofilen agieren, die weit von den engen Zahlungsfunktionen entfernt sind, während sie gleichzeitig den konsolidierten Kapitalregelungen entgehen, wenn sie in treuhänderisch gegründeten Unternehmen untergebracht sind – ein Echo historischer Schwachstellen.
In Bezug auf das Kapital argumentierte Barr, dass sich die Anforderungen des Gesetzes auf Emittentenebene als „zu eng“ erweisen könnten, sobald Unternehmen in diese zusätzlichen Sparten einsteigen, insbesondere wenn das Gesetz mit Banken verbundene Emittenten aus der konsolidierten Kapitalabdeckung ausschließt. „Angemessene Kapitalanforderungen sind ein weiterer Bereich, in dem die Koordinierung zwischen Bundes- und Landesregulierungsbehörden von entscheidender Bedeutung ist“, sagte er und fügte hinzu, dass der gesetzliche Standard zur Beurteilung, ob staatliche Vorschriften „im Wesentlichen ähnlich“ den Bundesanforderungen sind, in der Praxis von Bedeutung sein wird.
Er machte auch auf Lücken im Verbraucherschutz aufmerksam. Das Gesetz umfasst nicht alle Instrumente, die üblicherweise als „Stablecoins“ vermarktet werden, so dass bestimmte auf Dollar lautende tokenisierte Produkte außerhalb der neuen Regelung bleiben. Dieses Versäumnis, warnte Barr, birgt die Gefahr, dass Benutzer glauben, sie seien geschützt, obwohl „es keinerlei aufsichtsrechtliche Schutzmaßnahmen gibt“. Er forderte die Strafverfolgungsbehörden auf Bundes- und Landesebene auf, die Behörden zur Bekämpfung unlauterer und betrügerischer Praktiken einzusetzen, um Falschdarstellungen zu überwachen, und wies darauf hin, dass das Gesetz nicht über den Schutz vor Betrug und unbefugter Überweisung verfügt, der für herkömmliche Zahlungswege gilt.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde Bitcoin bei 108.973 US-Dollar gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
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