Das Krypto-Forschungsunternehmen Delphi Digital argumentiert, dass sich die globale Dollarliquidität zum ersten Mal seit Anfang 2022 stillschweigend von einem strukturellen Gegenwind zu einem geringfügigen Rückenwind für Risikoanlagen gewandelt hat – wobei sich 2026 als entscheidender Wendepunkt für digitale Vermögenswerte herausstellt.
In einem Makro Faden Zu X sagt Delphi: „Der Zinspfad der Fed für das nächste Jahr ist der klarste seit Jahren.“ Futures implizieren eine weitere Senkung um 25 Basispunkte bis Dezember 2025, wodurch der Leitzins auf etwa 3,5–3,75 % steigen wird. „Die Terminkurve preist bis zum Jahr 2026 mindestens drei weitere Zinssenkungen ein, so dass wir uns bis zum Jahresende im unteren Bereich von drei Punkten befinden, wenn der Kurs anhält“, stellt das Unternehmen fest.
Kurzfristige Benchmarks haben sich bereits angepasst. Laut Delphi „sind SOFR und Fed Funds in Richtung des hohen 3-Prozent-Bereichs abgedriftet. Die Realzinsen sind von ihren Höchstständen in den Jahren 2023 bis 2024 zurückgegangen. Aber nichts ist zusammengebrochen. Es handelt sich eher um einen kontrollierten Abstieg als um einen Wendepunkt.“ Die Charakterisierung ist wichtig: Es handelt sich nicht um eine Rückkehr zu Nullzinsen, sondern um eine schrittweise Lockerung, die den Druck auf Duration und Anlagen mit hohem Beta verringert.
Die folgenschwerere Verschiebung betrifft die Liquiditätsverteilung. „Das QT endet am 1. Dezember. Die TGA soll eher abgebaut als wieder aufgefüllt werden. Der UVP ist vollständig aufgebraucht“, schreibt Delphi. „Zusammengenommen schaffen diese das erste Netto-Liquiditätsumfeld seit Anfang 2022.“
Krypto-Bullen können sich über den Wandel des Makroregimes freuen
In einem Folgebeitrag stellt das Unternehmen klar: „Der Liquiditätspuffer der Fed ist aufgebraucht. Die Reverse-Repo-Salden sind von über 2 Billionen US-Dollar in der Spitze auf praktisch Null eingebrochen.“ Im Jahr 2023 ermöglichte ein erhöhter RRP dem Finanzministerium, sein allgemeines Konto aufzufüllen, ohne die Bankreserven direkt zu belasten, da Geldmarktfonds Emissionen aus dem RRP absorbieren konnten. „Da der UVP nun feststeht, besteht dieser Puffer nicht mehr“, warnt Delphi.
Von hier aus muss „jede künftige Emission des Finanzministeriums oder jede Wiederaufstockung der TGA direkt aus den Bankreserven erfolgen.“ Das erzwingt eine politische Entscheidung. Wie Delphi es ausdrückt: „Der Fed bleiben zwei Optionen: Sie kann die Reserven sinken lassen und einen weiteren Repo-Anstieg riskieren oder sie erweitert ihre Bilanz, um direkt Liquidität bereitzustellen. Angesichts des schlechten Jahres 2019 ist der zweite Weg weitaus wahrscheinlicher.“
In diesem Szenario würde die Zentralbank von der Verkleinerung ihrer Bilanz zur Erhöhung der Reserven übergehen und damit eine Kerndynamik der letzten zwei Jahre umkehren. „Zusammen mit dem QT-Ende und dem bevorstehenden Rückgang des TGA wird die Grenzliquidität zum ersten Mal seit Anfang 2022 netto positiv“, schließt Delphi. „Ein wichtiger Gegenwind für Krypto könnte nachlassen.“
Für den Kryptomarkt bezeichnet das Unternehmen 2026 als das entscheidende Jahr: „2026 ist das Jahr, in dem die Politik aufhört, Gegenwind zu sein, und zu einem leichten Rückenwind wird. Die Art, die Duration, Large Caps, Gold und digitale Vermögenswerte mit einer strukturellen Nachfrage im Rücken begünstigt.“
Anstatt einen sofortigen Preisanstieg zu fordern, ist Delphis These, dass sich das Makroregime in Richtung eines unterstützenderen, liquiditätspositiveren Umfelds für Bitcoin und größere Krypto-Assets verlagert, da die Politik gelockert wird und die Ära der aggressiven Bilanzverkürzung zu Ende geht.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung lag die Gesamtkapitalisierung des Krypto-Marktes bei 3,1 Billionen US-Dollar.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
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